В финансах
предприятия под внутренними и внешними источниками финансирования понимают
соответственно собственные и привлеченные (заемные) средства.
Источниками собственных средств
являются:
·
уставный капитал (средства от продажи акций и паевые взносы участников);
·
резервы,
накопленные предприятием;
·
прочие
взносы юридических и физических лиц (целевое финансирование, пожертвования,
благотворительные взносы и др.).
К основным
источникам привлеченных средств относятся:
·
ссуды
банков;
·
заемные
средства;
·
средства от
продажи облигаций и других ценных бумаг;
·
кредиторская
задолженность.
Принципиальное
различие между источниками собственных и заемных средств кроется в юридической
причине — в случае ликвидации предприятия его владельцы имеют право на ту часть
имущества предприятия, которая останется после расчетов с третьими лицами.
Основными
источниками финансирования являются собственные средства. Приведем краткую
характеристику этих источников.
Уставный
капитал представляет собой сумму средств, предоставленных собственниками для
обеспечения уставной деятельности предприятия. Содержание категории “уставный капитал” зависит от
организационно-правовой формы предприятия:
·
для
государственного предприятия — стоимостная оценка имущества, закрепленного
государством за предприятием на праве полного хозяйственного ведения;
·
для
товарищества с ограниченной ответственностью — сумма долей собственников;
·
для
акционерного общества — совокупная номинальная стоимость акций
всех типов;
·
для
производственного кооператива — стоимостная оценка имущества, предоставленного
участниками для ведения деятельности;
·
для
арендного предприятия — сумма вкладов работников предприятия;
·
для
предприятия иной формы, выделенного на самостоятельный баланс, — стоимостная
оценка имущества, закрепленного его собственником за предприятием на праве
полного хозяйственного ведения.
При создании
предприятия вкладами в его уставный капитал могут быть денежные средства,
материальные и нематериальные активы. В момент передачи активов в виде вклада в
уставный капитал право собственности на них переходит к хозяйствующему
субъекту, т. е. инвесторы теряют вещные права на эти объекты. Таким образом, в
случае ликвидации предприятия или выхода участника из состава общества или
товарищества он имеет право лишь на компенсацию своей доли в рамках остаточного
имущества, но не на возврат объектов, переданных им в свое время в виде вклада
в уставный капитал. Уставный капитал, следовательно, отражает сумму
обязательств предприятия перед инвесторами.
Уставный
капитал формируется при первоначальном инвестировании средств. Его величина
объявляется при регистрации предприятия, а любые корректировки размера
уставного капитала (дополнительная эмиссия акций, снижение номинальной
стоимости акций, внесение дополнительных вкладов, прием нового участника,
присоединение части прибыли и др.) допускаются лишь в случаях и порядке,
предусмотренных действующим законодательством и учредительными документами.
Формирование
уставного капитала может сопровождаться образованием дополнительного источника
средств — эмиссионного дохода. Этот источник возникает в случае, когда в ходе
первичной эмиссии акции продаются по цене выше номинала. При получении этих
сумм они зачисляются в добавочный капитал.
Прибыль
является основным источником средств динамично развивающегося предприятия. В
балансе она присутствует в явном виде как нераспределенная прибыль, а также в
завуалированном виде — как созданное за счет прибыли фонды и резервы. В
условиях рыночной экономики величина прибыли зависит от многих факторов,
основным из которых является соотношение доходов и расходов. Вместе с тем в
действующих нормативных документах заложена возможность определенного
регулирования прибыли руководством предприятия.
К числу таких регулирующих процедур
относятся:
·
варьирование
границей отнесения активов к основным средствам;
·
ускоренная
амортизация основных средств;
·
применяемая
методика амортизации малоценных и быстроизнашивающихся предметов;
·
порядок
оценки и амортизации нематериальных активов;
·
порядок
оценки вкладов участников в уставный капитал;
·
выбор метода
оценки производственных запасов;
·
порядок
учета процентов по кредитам банков, используемых на финансирование капитальных
вложений;
·
порядок создания
резерва по сомнительным долгам;
·
порядок
отнесения на себестоимость реализованной продукции отдельных видов расходов;
·
состав
накладных расходов и способ их распределения.
Прибыль —
основной источник формирования резервного капитала (фонда). Этот капитал
предназначен для возмещения непредвиденных потерь и возможных убытков от
хозяйственной деятельности, т. е. является страховым по своей природе. Порядок
формирования резервного капитала определяется нормативными документами,
регулирующими деятельность предприятия данного типа, а также его уставными
документами.
Добавочный
капитал как источник средств предприятия образуется, как правило, в результате
переоценки основных средств и других материальных ценностей. Нормативными
документами запрещается использование его на цели потребления.
Специфическим
источником средств являются фонды специального назначения и целевого
финансирования: безвозмездно полученные ценности, а также безвозвратные и
возвратные государственные ассигнования на финансирование непроизводственной
деятельности, связанной с содержанием объектов социально-культурного и
коммунально-бытового назначения, на финансирование издержек по восстановлению
платежеспособности предприятий, находящихся на полном бюджетном финансировании,
и др.
Сравнение
различных методов финансирования позволяет предприятию выбрать наиболее
оптимальный вариант финансового обеспечения операционной деятельности и
расходов капитального характера. Необходимо также отметить, что развитие рынка
долгосрочного кредита в России возможно только при условии стабилизации
хозяйственной системы, т.е. преодоления спада производства, снижения темпов
роста инфляции (до 3-5% в год), уменьшения учетной ставки банковского процента
до 15-20% годовых, ликвидации значительного бюджетного дефицита.
Только в
условиях инвестиционной деятельности долгосрочные кредиты в основные фонды
предприятий могут окупиться в установленные проектами сроки за счет
генерируемых ими денежных потоков (в форме чистой прибыли и амортизационных
отчислений).
Важную роль
в государственной поддержке инвесторов должен сыграть бюджет развития,
формируемый в соответствии с Федеральным законом «О бюджете развития Российской
Федерации» от 26 ноября 1998г.
Он является
составной частью федерального бюджета, формируется в составе капитальных
расходов данного бюджета и используется для кредитования, инвестирования и
гарантийного обеспечения инвестиционных проектов. Денежные средства бюджета
развития аккумулируются на специальных счетах органов Главного управления
федерального казначейства Министерства финансов РФ в учреждениях Центрального
банка РФ.
Акция
отражает отношение между собственниками предприятия по поводу их доли в
уставном капитале предприятия и их участие в управлении ею. Важным вопросом
финансового управления является определение цены акции. Финансовому менеджеру
приходится определять цену акции при эмиссии и при оценке эффективности
финансовых решений. Целесообразность выпуска акций во многом определяется
издержками выпуска. Существует два типа издержек нового выпуска:
административные издержки и дисконт выпуска. Административные издержки - это
оплата труда профессионалов, которые будут заниматься подготовкой выпуска и
реализацией акций; уплата регистрационного сбора за эмиссионный проспект,
соответствующего налога, затраты на печать. Дисконт выпуска - это разница между
ценой эмиссии ценных бумаг и их текущей рыночной ценой. В издержках выпуска
есть постоянная и переменная части, что делает выпуск большого количества
ценных бумаг более экономичным за счет уменьшения доли постоянных издержек.
Однако чрезмерное увеличение количества акций увеличивает риск их
нереализуемости и затрудняет управление. Если номинал завысить, то число потенциальных
инвесторов сразу же уменьшается, и, наоборот, занижение номинала приводит к
необоснованному росту издержек эмиссии и нежелательному разводнению капитала.
Учитывая сложившуюся ситуацию при определении номинальной цены акций необходимо
ориентироваться не столько на определение потребности предприятия финансовых
ресурсов, сколько на платежеспособный спрос населения: наличие у него свободных
денег и доверие к продукции, выпускаемой данным предприятием. Предприятие может
увеличивать число инвесторов путем уменьшения номинальной стоимости акций. Это
так называемый сплит - дробление акций: взамен изымаемых старых акций
акционерам вручаются новые акции на ту же общую сумму, но с более мелким
номиналом. В условиях инфляции, если акции предприятия продаются по слишком
низкому курсу, руководство фирмы может прибегнуть к консолидации. Она
противоположна сплиту. Например. При коэффициенте консолидации равному 3, за
каждые три акции по 500 тыс. руб. акционеру предоставляется номиналом 1,5 млн.
руб. Выполняя свои обязательства перед акционерами, предприятие может
практиковать скрип дивиденда, то есть выплачивать дивиденды не в денежной
форме, а новыми акциями. Это предоставляет предприятию возможность роста. Скрип
дивиденда разрешен нашим законодательством и может использоваться на практике.
Но интерес к нему появляется у инвестора только при наличии налоговых выгод; в
противном случае акционеры предпочитают получать дивиденды в денежной
форме.
Таким образом, принятие решения о выпуске
акций - сложный финансовый вопрос.
Для его обоснованного решения
необходимо определить:
·
издержки
выпуска;
·
номинальную
цену акции, которая будет устраивать и предприятие, которое выпускает акции, и
инвесторов;
- ожидаемую
рыночную стоимость акции в процессе обращения. Последнее, свою очередь, зависит
от ожидаемых дивидендов и прогнозной величины отдачи на капитал. Равновесие на
рынке наступает только при равенстве отдачи, которую может предложить фирма
эмиссионер, и отдачи на капитал, которая будет устраивать инвестора. Без
предварительного анализа целесообразности выпуска акций предприятие напрасно
потратит деньги на подготовку эмиссии. Необоснованный выпуск акций как
заменителей денег подстегнет инфляцию. Недопустим выпуск акций без
предварительного расчета ожидаемого дивиденда и рыночной цены. Это может
привести к росту нестабильности экономики и подрыву доверия населения к
акционированию. С точки зрения инвесторов выпуск обыкновенных акций имеет
некоторые преимущества. Во-первых, процветание предприятия ведет к повышению
номинальной стоимости акций благодаря наращиванию стоимости имущества
предприятий и высокому дивиденду. Например, если акция была куплена по цене 100
тыс. руб., то через некоторое время ее цена может значительно возрасти.
Во-вторых, обыкновенные акционеры имеют право голоса. Что дает возможность
контроля над управлением предприятием. В-третьих, если речь идет об акциях
известных, стабильно работающих компаний, их легко при необходимости продать.
Привлекателен вариант выпуска обыкновенных акций и для фирмы-эмитента. Прежде
всего, в отличие от обязательств по облигациям, обыкновенные акции не требуют
обязательной выплаты дивидендов, если дела у фирмы идут не важно или если
руководство считает более целесообразным делать упор на финансирование развития
предприятия. Вместе с тем, у обыкновенных акций с точки зрения эмитента есть и
недостатки. Во-первых, увеличение объема акционерного капитала ведет к росту
числа его владельцев и соответственно к потенциальной возможности потери
контроля над компанией со стороны учредителей. Во-вторых, практика показывает,
что весь необходимый капитал невозможно получить с помощью выпуска обыкновенных
акций. В-третьих, выпуск акций может со временем обернуться для предприятия
большими издержками по сравнению с выпуском облигаций, поскольку, хотя размер
дивидендов по акциям регулируется в зависимости от финансового состояния фирмы,
они должны выплачиваться постоянно. Собственные финансовые ресурсы фирмы
ограничены уставным фондом, прибылью за вычетом налогов и эмиссии акций. Однако
потребности фирмы в финансовых средствах могут быть больше. Тогда приходится
обращаться к долговым финансовым источникам. Наряду к кредитам к этим
источникам относятся облигации, лизинг и факторинг. Любое юридическое лицо или
физическое лицо, снабжающее фирму долговыми финансовыми ресурсами, является
кредитором. Финансирование фирмы всегда носит рисковый характер. Кредитор, так
же как и собственник, рискует.
Наиболее распространенными способами уменьшения
этого риска являются:
·
требования
материального обеспечения под займ;
·
ограничение
предельной величины долга;
·
контроль за
соотношением взятых в долг и собственных финансовых ресурсов;
·
право при
заключении контракта требовать постоянного контроля (мониторинга)
предпринимательской деятельности фирмы-заемщика, получение регулярной
финансовой информации или даже право инвестора назначать директора в совет
фирмы и т.д.
Кредиторы
имеют приоритет перед собственниками в выплате процента, в погашении основной
суммы капитала, если фирма ликвидируется. Остановимся на анализе некоторых форм
долговых финансовых ресурсов. Облигация - ценная бумага, удостоверяющая
отношения займа между ее владельцем (кредитором, инвестором) и лицом,
выпустившим документ (должником, эмитентом). Владельцы облигаций получают
доход, выплачиваемый ежегодно в виде фиксированного процента (дивиденда). Срок
действия облигации, порядок и размеры выплаты дохода и выкупа облигаций
определяются при выпуске облигационного займа. Владение облигацией не дает
право собственности, но предусматривает преимущественное право по сравнению с
акционерами на распределяемую прибыль и на активы общества при его ликвидации.
Облигации бывают под заклад и без заклада недвижимости, долгосрочные и
краткосрочные. Краткосрочные облигации выпускаются с дисконтом или с премией.
Облигации с дисконтом - это облигации, по которым не выплачивается процент и
которые оцениваются на момент выпуска со скидкой от цены погашения. По
облигациям с премией также не выплачивается процент, но они продаются по
номиналу, а погашаются по номиналу плюс премия. Целесообразность выпуска
облигаций определяется спросом на них фондовом рынке и издержками выпуска. Цена
облигации с момента ее выпуска и в течение всего срока постоянно колеблется.
Она устанавливается на таком уровне, при котором одна сторона сделки согласна
купить облигацию, а другая - продать. Рыночная цена прежде всего определяется
доходностью. Доходность облигации представляет собой отношение выплачиваемых по
ней процентов к рыночной цене.
Можно выделить три фактора,
определяющих соотношение спроса и предложения на рынке облигаций и,
следовательно, движение рыночной цены:
1.
повышение
рыночных процентных ставок приводит к падению цены находящихся в обращение
облигаций, и, наоборот, чем ближе срок оплаты облигаций, тем при прочих равных
условиях выше их цена;
2.
ухудшение
материального положения заемщика и связанные с ним опасения относительно
перспектив погашения облигаций могут привести к падению цен на облигации данной
фирмы. Выпуск облигаций с точки зрения фирмы-эмитента имеет целый ряд
преимуществ. Во-первых, продажа облигаций не связана с установлением контроля
над предприятием, так как владельцы облигаций не имеют право голоса. Во-вторых,
выпуск облигаций является более дешевым способом финансирования, чем выпуск
акций, потому что выплаты процентов продолжаются лишь ограниченное число лет, а
также вследствие более низкого уровня процента по сравнению с дивидендом в
связи с его более высокой надежностью. Именно в высокой надежности и
заключается основное преимущество облигаций для инвестора.
Вместе с тем
выпуск облигаций связан с некоторыми недостатками для предприятия: неуплата
процентов может привести к объявлению предприятия банкротом, а увеличение
выпуска облигаций, как и любых других обязательств,- к переходу права
собственности на фирму кредитору. Новым источником финансирования предприятий в
рыночной экономике может стать опцион - право выбора действий в сроки,
обусловленные договором. Это договорное обязательство купить или продать
определенный вид ценностей или финансовых прав по фиксированной в момент
заключения сделки цене и в пределах согласованного периода времени в будущем. В
обмен на получение такого права покупатель опциона уплачивает продавцу
определенную сумму - премию. Риск покупателя опциона ограничивается этой
премией, а риск продавца снижается на величину полученной премии. Возможен
выпуск "колл" опциона, дающего право купить ценную бумагу, и
"пат" опциона, дающего право продать. Цена, по которой осуществляется
покупка или продажа, называется ценой исполнения. Опцион, который должен быть
выполнен в определенную дату, называется европейским, а опцион, который может
быть выполнен в любое время определенного срока, американским. От чего зависит
цена опциона? В первую очередь на нее влияет цена акции или облигации.
Например, чем выше цена акции, тем больше цена опциона. Цена опциона зависит от
разности между сегодняшними ценами на ценные бумаги фирмы и текущей стоимостью
цены исполнения. Опцион не только позволяет фирме привлечь дополнительные
финансовые ресурсы. Выпуск опционов - это способ самострахования фирмы от
рисков рыночного колебания цены. Если предприятие опасается, что в будущем
курсовая стоимость его ценных бумаг не подымится, то, продавая опцион на
покупку своих ценных бумаг, оно может компенсировать часть потери доходов.
Часто предприятие может не иметь достаточного количества свободных денежных
средств для покупки оборудования, кредит же получить на длительное время очень
сложно и дорого. В результате тормозится процесс обновления устаревшего парка
оборудования. Выходом из создавшейся ситуации может быть развитие лизинга. Как
показывает мировая практика, лизинг способствует быстрой смене технологического
оборудования, стимулирует производство новой техники. В результате
активизируется производство, основанное на передовых достижениях науки и
техники. Имущество при лизинге не отражается на балансе
предприятия-пользователя, поскольку право собственности сохраняется за
арендодателем, то есть лизинг не утяжеляет активов. К тому же арендная плата
полностью относится на издержки производства, снижая налооблагаемую прибыль.
Таким образом, финансовые ресурсы предприятия, использующего лизинг, становятся
более гибкими, а техническое обновление ускоряется. Основными видами лизинга
является финансовый (капитальный), оперативный (сервисный) и возвратный.
Финансовый лизинг - форма аренды, предусматривающая выплату арендаторам в
течение срока действия лизингового соглашения сумм, покрывающих полную
стоимость амортизации оборудования, а также прибыли арендодателя.
Фирма-арендатор ведет переговоры с лизинговой компанией и с
предприятием-производителем, но контракт подписывает лизинговая компания.
Оперативный лизинг - форма аренды, срок
которой короче амортизационного периода оборудования, то есть платежи
арендатора не покрывают полной стоимости оборудования. Арендодатель
предусматривает в дальнейшем либо продление срока лизинга, либо продажу
арендованного оборудования по остаточной стоимости, либо продажу оборудования
третьим лицам. Помимо сдачи оборудования в лизинг, арендодатель оказывает
арендатору различные услуги: обслуживание и ремонт техники, обучение
специалистов заказчика и т.д. Отличительная черта сервисного лизинга -
возможность включения в контракт условия о праве арендатора досрочно прекратить
аренду и вернуть оборудование арендодателю. Возвратный лизинг - форма аренды,
по которой фирма-собственник земли, зданий или оборудования продает ее
лизинговой компании с одновременным оформлением соглашения о долгосрочной
аренде бывшей своей собственности на условиях лизинга. Если предприятие
испытывает серьезные финансовые трудности, возвратный лизинг может дать
последнюю возможность предохранить предприятие от банкротства. Лизинг выгоден
потому, что арендные платежи как форма операционных расходов полностью изъяты
из налогообложения. Это позволяет лизингополучателю платить за использование
оборудование из текущего, свободного от налогов дохода за счет включения
платежей по аренде в себестоимость. Особенно выгоден лизинг, если при покупке
оборудования получатель лишается возможности в полном объеме воспользоваться
инвестиционным налоговым кредитом или ускоренной амортизацией. В случае полной
уплаты налогов лизинг менее привлекателен, чем покупка. Дополнительным оперативным
финансированием фирмы может быть факторинг, или дискаунтинг, в основе которого
лежит дисконтирование дебиторской задолженности. Факторинг позволяет фирме
быстро сбалансировать свои финансовые потребности с возможностями. Согласно
нашему законодательству услуги по факторингу включаются в себестоимость
продукции, что делает его привлекательным источником финансирования для
некоторых предприятий.
Таким
образом, в рыночной экономике возрастает разнообразие привлеченных источников
финансирования фирмы. Фирма в зависимости от ее положения может выбрать
наиболее подходящий из них.
Преимущества краткосрочного лизинга:
·
служит
альтернативой небольшим капитальным затратам;
·
денежные
расходы и доходы от использования основных средств совпадают во времени;
·
выгодно,
если арендатор не намеревается использовать основное средство в течение полного
экономического срока жизни последнего, например, арендует транспорт на короткий
период, компьютеры и офисное оборудование;
·
арендатор
платит “за удобства”, в то время как арендодатель обычно отвечает за ремонт и
обслуживание;
·
краткосрочное
финансирование.
К
краткосрочным заимствованиям прибегают компании всех видов и размеров.
Краткосрочный долг - это заемные средства, которые подлежат возврату в течение
года, использующиеся для финансирования текущих затрат.
Источники краткосрочного
финансирования:
1.
Торговый
кредит. Это самый распространенный источник краткосрочного финансирования. Он
представляет собой кредит, который поставщик продукции или материалов
предоставляет покупателю. Оформление этой сделки может производиться договором
или устно. Формами торгового кредита являются открытый кредит и простой
вексель. Открытый кредит (открытый счет) позволяет покупателю приобретать
товары с отсрочкой оплаты. Это неофициальное соглашение, по которому покупатель
получает продукцию до того, как заплатит за нее. Простой вексель представляет
собой долговое обязательство покупателя в письменной форме выплатить
определенную сумму денег поставщику к конкретному сроку.
2.
Ссуды от
финансовых институтов. Предприятие может обратиться к коммерческому банку или
другому финансовому институту за краткосрочной ссудой. Ссуды бывают
обеспеченные и необеспеченные. Обеспеченная ссуда - это такая ссуда, которая
выдается под гарантию какой-нибудь ценности, которую кредитор получает в случае
банкротства заемщика. Например, обеспечением может являться собственное
имущество предприятия. Можно выделить различные формы такого обеспечения: счета
дебиторов, товарно-материальные запасы, иная другая собственность. Ссуда под
счета дебиторов подразумевает, что в качестве залога используется задолженность
предприятию со стороны его клиентов по открытым счетам. Дебиторская
задолженность может продаваться сторонней финансовой компании. Эта процедура
называется факторингом. Когда фирма берет в долг под залог товарно-материальных
запасов, банк принимает от нее расписку о том, что если фирма не уплатит долг,
то ее товарно-материальные запасы перейдут кредиторам. Краткосрочные ссуды
также выдаются под залог любого движимого ("ликвидного") имущества,
например, автомобилей и прочей техники. Необеспеченная ссуда дается без
какого-либо залога. В этом случае кредитор полагается на доходность предприятия
или его репутацию. В качестве гарантий кредитор требует, чтобы заемщик держал
определенную сумму денег на банковском счете (компенсационный остаток). Другим
видом необеспеченной ссуды является "кредитная линия". Она
представляет собой максимальную сумму, которую банк согласен выдавать компании
в течение определенного периода времени.
3.
Векселя. Это
краткосрочный источник финансирования, который представляет собой долговую
расписку, выпускаемую компанией. Компания, которая выпускает векселя, обязуется
вернуть денежную сумму, указанную в векселе, в определенный срок. Инвестор
покупает вексель по цене ниже номинала (в этом и состоит "его
интерес"), а в конце срока получает полную стоимость векселя.
Комментариев нет:
Отправить комментарий